當(dāng)2014年12月11日唐巖和陌陌投資人張穎在納斯達(dá)克現(xiàn)場向鏡頭豎起中指時，他大概沒有想到，接下來半年內(nèi)A股幾近瘋狂的飆漲與陌陌股價的一再低迷，也難以想象境內(nèi)上市政策在如此短時間內(nèi)放寬至此。

2015年6月23日晚上，陌陌宣布收到唐巖、Matrix Partners China II Hong Kong Limited、紅杉資本中國基金投資管理公司和Huatai Ruilian Fund Management(以下合稱“買家財團(tuán)”)的私有化要約，報價為每股18.9美元，較陌陌在2015年6月22日的收盤價溢價20.5%。

但這一價格僅僅比上市首日收盤價17.02美元略高——在很長的時間里，陌陌的股價沒有跟上用戶和營收爆發(fā)的速度。

很多人驚嘆的是，和此前宣布收到私有化要約的23家中概股企業(yè)不同，陌陌僅僅上市半年，和其他遭遇重挫跌破發(fā)行價的股票相比，陌陌的表現(xiàn)也尚可。但別忘了，會抱著兒子敲鐘、把微博名改成火星文、敢于公開嗆聲和自我顛覆的唐老板，從來都不按理出牌。

“唐巖任性又義氣，像極了他頭像用的教父角色，桑尼柯立昂。上市半年就決議回歸，并且讓所有參與交易的人都賺了錢。”一位雪球上的美股投資者說。

任性背后也有無奈。“美國上市的協(xié)議持股不牢固，中國政府隨時可能翻臉，中概股美國的維護(hù)成本過高，市值也不如國內(nèi)。”艾媒咨詢分析師張毅向鳳凰科技表示。

在美國，陌陌對標(biāo)的公司是Tinder，一個基于照片打分的兩性交友APP。但唐巖的野心豈至于此，從商業(yè)屬性的到店通廣告平臺和游戲分發(fā)，到產(chǎn)品屬性的聊天室和群組，陌陌試圖在一個更廣闊的語境下搭建生態(tài)，不惜在最新的6.0版本中顛覆了過去沿襲的產(chǎn)品形態(tài)。

陌陌絕不只是一個匯聚了2億個ID的交友工具，它想成為的是一座高度智能的線上城市，每個人都有鮮活的面孔，在沉淀了無數(shù)信息碎片之后，迷失的人迷失了，相遇的人會再相遇。

也許比起納斯達(dá)克，A股更懂唐巖。

營收強(qiáng)勁 股價低迷

在上市之初備受質(zhì)疑的變現(xiàn)能力，陌陌在今年一季度給出了證明。財報顯示，今年一季度，陌陌凈營收達(dá)到2630萬美元，同比增長383%，首次實現(xiàn)盈利。

過去，投資者普遍擔(dān)心的是陌陌營收渠道單一。在2014年三季度，會員收入占到陌陌的營收的73%，但這一數(shù)值在今年一季度降至49.4%。

在營收組成中，會員訂閱為1300萬美元，同比增長311%，截至2015年3月31日，陌陌會員人數(shù)從一年前的130萬人增加到310萬人；移動游戲為610萬美元，同比增長212%，游戲活躍玩家數(shù)量增長至620萬人；移動廣告收入為600萬美元，主要來自阿里、58同城與自有廣告平臺“到店通”；付費表情和禮物商城等其他服務(wù)為110萬美元。

“考慮到其他業(yè)務(wù)的增長速度，會員收入的占比在下一季度很有可能進(jìn)一步降低。這意味著陌陌能夠基于龐大的整體用戶進(jìn)行商業(yè)化，而不是僅僅指望愿意付會員費的部分。”財經(jīng)網(wǎng)站Seeking Alpha上的分析師ONeil Trader表示。

會員＋廣告＋游戲分發(fā)，這與騰訊早年的商業(yè)模式類似。不同之處是，陌陌的背后還有巨人。

在財報的分析師會議上，唐巖稱，“從二季度開始，陌陌和阿里、58的合作將進(jìn)入深水區(qū)，與阿里方面將會在用戶數(shù)據(jù)、產(chǎn)品形態(tài)繼續(xù)拓展，合作探索社交和微商結(jié)合的商業(yè)化可能，與58將打通更多產(chǎn)品使用場景，也會就O2O業(yè)務(wù)探索新機(jī)會。”

自營部分同樣增勢良好。陌陌自有的O2O廣告系統(tǒng)“到店通”一季度的充值流水較上一季接近翻番，充值消耗環(huán)比增長超過80%。

“從這些快速增長的業(yè)務(wù)不難判斷，近期的盈利只是冰山一角。”O(jiān)Neil Trader表示，“陌陌的估值應(yīng)該更高。”

但資本市場并不買賬。從2014年12月12日第二個交易日大跌11%開始，陌陌的股價到4月10日已經(jīng)跌到了11.96美元，最低到10.82元，總市值接近21.50億美元，與剛上市時相比，股價跌幅高達(dá)4成。

即便是財報超出預(yù)期股價后股價大漲26%，也僅達(dá)16.18美元。而此時，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市的暴風(fēng)科技連續(xù)39個漲停，股價超過300元，是陌陌的數(shù)倍。

這種低估值下，企業(yè)可能會陷入惡性循環(huán)。國信證券稱：“由于市值較低，對機(jī)構(gòu)投資者缺乏吸引力，進(jìn)而導(dǎo)致較低的成交量，使得市值更低。低估值和投資者沒有興趣關(guān)注導(dǎo)致不能引入美元；紅籌架構(gòu)和海外上市不能引入人民幣；缺少美元和人民幣資本導(dǎo)致無法持續(xù)增長或者擴(kuò)張。”

兩難境地 不如歸來

對唐巖來說，他想的并不僅僅是盈利。

“公司的戰(zhàn)略框架有兩點，一是繼續(xù)擴(kuò)大用戶規(guī)模，提高用戶粘性和活躍度，2015年的工作重點仍在品牌建設(shè)；第二，陌陌將圍繞社交、娛樂和本地生活服務(wù)探索更多商業(yè)化機(jī)會。”唐巖在財報分析師會議上表示。

“品牌建設(shè)”翻譯過來，就是巨額的廣告投放和營銷費用。去年5月，陌陌就曾豪擲兩億在五大衛(wèi)視和地鐵上投放品牌廣告，今年二季度，陌陌上線6.0新版本，三季度將推出視頻直播產(chǎn)品，這背后的營銷費用將拉低陌陌的利潤率。

這也許是上市公司都曾面臨的難題：要利潤，還是要規(guī)模？

實際上，在今年二季度上線6.0版本之前，唐巖已經(jīng)經(jīng)歷過這樣一輪“說服投資者”的過程。6.0版本將“附近的人”折疊入二級入口，要求用戶必須填寫職業(yè)、學(xué)校等身份信息，默認(rèn)頁面完全更換，這被視為陌陌成立以來最大的一次顛覆性改變。

當(dāng)時唐巖這樣說：“6.0版本差不多延后了一個月吧，我們多花了一個月時間在想種種不ok的情況，這也是成為一個公眾公司之后更嚴(yán)格的要求，現(xiàn)在我們可能要更慎重一點。”

對于赴美上市的中國企業(yè)而言，在復(fù)雜嚴(yán)厲的監(jiān)管環(huán)境下，每一步都要更謹(jǐn)慎，隨時可能面臨做空機(jī)構(gòu)的惡意狙擊和企業(yè)股東的法律訴訟。正如其他中概股，陌陌的絕大部分用戶在國內(nèi)，基于中國人情與審美講出的故事，也許會讓美國投資者有些困惑。

而曾經(jīng)迫使陌陌遠(yuǎn)赴彼岸的政策障礙，正在慢慢剝離。

6月4日，國務(wù)院常務(wù)會議提出的“推動特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市”，有望突破目前普遍采用VIE結(jié)構(gòu)的中概股公司回歸A股的制度和政策上的約束。5月4日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于大力發(fā)展電子商務(wù)加快培育經(jīng)濟(jì)新動力的意見》，放開外商投資電子商務(wù)業(yè)務(wù)的外放持股比例。外商準(zhǔn)入門檻的放開將降低企業(yè)拆除VIE結(jié)構(gòu)的難度，有望使得公司不需要完全清理現(xiàn)有的外資股東便可以滿足國內(nèi)上市條件。

從資本市場的改革方向來看，上交所申請設(shè)立的“戰(zhàn)略新興板”有望突破目前發(fā)行審核的多重限制，包括不設(shè)立在成立年限、收入和利潤率增長等硬性要求，未來注冊制改革、新三板都有可能為承接中概股回歸提供更多便利。

另一方面，6.0版本上線之后，陌陌上的舉報量顯著下降，這將有助于陌陌避免曾被稱為“約炮神器”的政策風(fēng)險。

“從數(shù)據(jù)上看，用戶的社交效率明顯提升，具體反映是每天新增用戶關(guān)系數(shù)量得到提升，女性用戶的用戶體驗得到提升的程度，明顯大于男性用戶。這反映了改版對我們凈化社交環(huán)境方面的積極影響。”唐巖說。